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淡季将去，煤价有望结束探底，6 月上中旬迎来反弹行情。供给方面，由于煤价持续下跌，原煤产量有所回落，据国家统计局数据，4 月原煤日均产量1272万吨/天，同比增长5.1%，环比下降5.5%。此外，受近期矿难频发影响，山西、安徽、甘肃等多个省市开展安全生产排查整治活动，监管趋严，产量端有下降预期。进口及库存方面，近期欧洲高温天气未至且天然气供应稳定，耗煤需求低迷，欧洲三港煤炭库存持续累积，需求不足叠加胀库导致部分欧洲低价煤转运至中国，国内进口煤到港量增多，进一步加大港口库存压力，整体高于去年同期。但从电厂库存可用天数来看，5 月18 日二十五省的电厂可用天数为23.1 天，相较去年同期减少0.3 天，终端库存压力不明显。考虑到欧洲低价煤影响不具备持续性，我们认为，伴随后续事件影响消除，煤炭价格依旧为国内主导。此外，据海关总署数据，4 月煤炭进口量4068 万吨，同比增长72.7%，环比下降1.2%。当前国内外煤价倒挂严重，进口煤难有价格优势，预计未来进口量将有所降低。综合来看，未来原煤供给有收缩趋势。需求方面，据国家统计局数据，4 月水泥、生铁产量增速降幅较大，尿素供强需弱、价格持续下调，非电需求疲弱；但电煤方面略超预期，4 月火电日均发电量150.67 亿千瓦时，较2022 年同期增长18.57%，较2021 年同期增长4.80%。伴随5 月下旬气温升高、火电需求加速释放，季节性淡季将迎来尾声，煤价有望在最后的压力测试中结束探底，6 月进入旺季，迎峰度夏行情开启，我们预计火电需求将持续改善，煤价6 月上中旬有望迎来反弹行情。

焦煤市场受需求拉动企稳回暖。本周焦煤受下游企业补库影响，产地库存压力有所缓解。进口方面，海外需求下降导致澳洲煤价再度走弱，但目前海内外价格仍倒挂，国内暂无采购需求；蒙煤受国内煤价企稳影响，交投情绪提升，报价小幅上涨。当前进口煤无价格优势，预计未来煤炭进口量降低，国内焦煤市场供需有望好转。

焦炭基本面好转，成本端价格支撑作用显现。本周原料煤价格企稳反弹叠加焦炭提降幅度缩小，多数焦企仍保持盈利，维持正常生产；钢厂方面，焦炭持续让利促进钢厂利润好转，铁水产量回升，但成材价格仍有震荡下行趋势，钢厂多维持刚需采购。焦炭基本面好转，焦煤价格企稳回升对焦炭短期价格有支撑作用。

投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）“中特估值”体系引入下有望迎来价值重估，建议关注中煤能源和中国神华。2）盈利稳定、高现金流、高股息率公司投资价值进一步凸显，建议关注山煤国际、陕西煤业和兖矿能源。

风险提示：1）经济增速放缓；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。