事件

1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15167.4亿元，同比下降21.4%，下降幅度较上月有所收窄。

(资料图片仅供参考)

投资要点

整体表现：营收转正，拆分来看量升价跌

3月工业企业利润累计同比增速较上月略有回升，同比下滑21.4%；工业企业营收累计降幅收窄至-0.5%，营收单月增速自2022年11月以来首度转正。工业增加值、PPI和营收利润率累计同比分别为3%/-1.6%/-22.2%，较2月分别环比+0.6pct，-0.5pct，+0.7pct，整体呈现量升价跌。

库存水平：主动补库仍需等待

库存重回去化，主动补库仍需等待。3月产成品存货同比增速为9.1%，相较上月环比下行1.6个百分点，从相对位置来看库存增速仍接近疫情前高位，结合当前偏弱的工业企业营收与利润增速，库存周期转向主动补库仍需等待。

利润分配：中游制造占比回升，国企经营显韧性

中游制造占比回升，上游采矿与下游消费回落。中游制造占比相较上月环比提升3.8个百分点，上行趋势明显。上游原材料/公共事业占比回升1.3/1.2个百分点，而上游采矿/下游消费分别相较上月环比下滑2.7/3.6个百分点。从不同类型企业来看，外商企业效益明显改善，国有企业占比小幅上行。

细分行业：装备制造改善幅度较大,酒类表现亮眼

装备制造利润边际改善明显，消费中酒类表现亮眼。3月中游制造中汽车制造、电子通信、通用设备的利润增速边际改善幅度较大，下游消费中酒类饮料、食品制造景气回升亦较为明显。

景气预测：电力热力与汽车景气环比上行

预测环比改善幅度较大的行业主要为家具制造业/汽车制造业对应于申万行业的家具/汽车。绝对景气水平上电力、热力的生产和电气机械及器材制造业景气占优，对应于申万行业的火力发电/热力服务/水力发电和电网设备/光伏。

风险提示

（1）经济修复不及预期（2）疫情出现反复